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        • 纯碱 二季度强供应、弱需求、高库存格局难改
        • 发布日期:2020-04-14     啤酒工业信息网
         期货日报4月14日报道:受疫情影响,交通管制严格,物流运输不畅,而纯碱产区与销区分割较为明显,消费增速明显下滑,成交价格持续下移,期货市场主力合约也从1月初的1640元/吨降至3月底的1340元/吨。在疫情得到有效控制后,纯碱企业提高开工率,产量逐步攀升,但需求增量有限,市场活跃度并不高,纯碱价格将延续偏弱走势。
         
           A宏观:复工复产推进  融资整体回暖
         
           2019年下半年,房企已经出现以价换量现象,尤其是三四线城市,削弱了后期销售的韧性。2020年春节提前,导致1月销售走弱;2月受疫情影响,房地产销售基本停滞,单月销售大幅下滑;3—4月,复工复产持续推进,销售有所改善,36城整体销量同比增速由3月的-38%回升至目前的-17%。
         
           从流动性来看,3月,房企融资规模开始扩大,境内发债量增幅明显。房企债券融资总额为1363.33亿元,同比增长23.82%。其中,境内发债960.41亿元,同比增长28.59%,占比为70.45%。当月,房地产信托产品成立416个,募集资金588.16亿元,环比上升69.58%。
         
           随着国内疫情的缓和,复工复产有序推进,房地产市场将继续回暖。房地产真实需求受国外疫情的影响较小,国内经济下行、失业率上升等因素对有效需求有一定打击。
         
           政策上,4月3日央行再次定向降准,同时,涉及公积金、土地市场等的支持政策也在陆续出台,预计房地产市场供求状况会进一步好转。
         
           B供应:开工负荷提升  库存持续累积
         
           2019年,国内纯碱产能为3300万吨,同比增长4%;产量为2750万吨,同比增长5%。受环保政策和贸易摩擦的影响,纯碱需求增长乏力。截至2020年2月,玻璃行业实际产能同比基本持平,无力消化纯碱新增产能,其供应严重过剩。
         
           2020年1—2月,国内纯碱产量为430.9万吨,同比减少3.4%。1月,纯碱厂家开工负荷为81%,而2月下降至 77%。3月,开工负荷转而提升,预计月度产量为230万吨。
         
           受公共卫生事件影响,1—2月,国内累积出口纯碱16.87万吨,同比减少17.99%,出口量明显下降,尤其是湖北地区,出口萎缩幅度更大。与此同时,国内累计进口5.98万吨,同比增长4356.21%。其中,自美国进口4.9万吨,自土耳其进口1万吨。
         
           节前受备货提振,1月,纯碱厂家库存下降10万吨。春节期间,纯碱厂家库存出现惯性增长,叠加公共卫生事件,纯碱厂家库存创下近5年以来的新高。3月,纯碱厂家开工负荷恢复正常,但下游需求低迷,纯碱用量减少,纯碱厂家库存继续攀升。
         
           利润方面,由于纯碱价格持续下跌,联碱生产仅有微利,氯碱生产处于亏损状态,3月之后利润才有所回升。氨碱法仍有生产利润,企业复产意愿相对较强,且由于氯化铵价格持续走高,联碱企业的开工意愿强于氨碱企业。
         
           综合来看,二季度计划检修的装置较少,加之纯碱行业产能有效利用率提高,且近期利润好转,产量还有上升空间,二季度纯碱供应压力仍较大。
         
           C需求:终端启动缓慢  恢复仍需时日
         
           2020年1—2月,国内纯碱表观消费量为419万吨。疫情期间,轻碱下游多数企业处于停工状态,重碱下游则维持正常生产。轻碱下游较为分散,无机盐、印染等领域均占一定比例,而重碱下游绝大部分对应浮法玻璃。由于平板玻璃生产较为刚性,强行减少投料会影响生产线使用寿命,故生产较难调节,疫情并未造成产能利用率的明显下降。1—2月,平板玻璃产量为1.49 亿重量箱,同比增长2.3%。当期,浮法玻璃生产线产能为22.65万吨/天,较去年同期提升0.34万吨/天;在产15.51万吨/天,开工负荷为68.5%。截至3月末,浮法玻璃生产线共376条,开工235条,开工负荷为62.25%,较去年同期增加1条生产线;总产能为13.59亿重量箱,较去年增加0.2亿重量箱。
         
           纯碱价格一般呈现上半年弱下半年强的特点。上半年,需求清淡,原片库存普遍偏高。下半年,需求旺季到来,原片库存被消化,玻璃厂家资金状况缓解,倾向于扩大纯碱库存,价格随之走强。由于2019年玻璃价格相对强势,贸易商在年底大量囤货,而2020年年初,受到疫情影响,需求迟迟未能启动,玻璃厂原片库存创出新高。截至2020年3月下旬,全国玻璃厂家库存达到5200万重量箱,居于绝对历史高位,较2019年同期增长17%。目前,下游深加工企业基本复工,但订单欠佳,主要原因是房地产复工延后,终端需求启动缓慢。房地产的复工要晚于其他行业,虽然4月终端需求预计较3月环比走强,但完全恢复到正常水平仍需时日。
         
           综合来看,虽然在房地产需求恢复以及行业利润增厚的驱动下,玻璃产能存在进一步扩张的空间,但中期内,玻璃厂家的生产受制于自身原片库存高企、资金吃紧等问题。后续库存下降需要深加工企业销售好转、进而驱动贸易商消耗货源才能实现。从传导链条看,纯碱厂家处于负反馈机制的后端。只有玻璃行业去库存才能拉动纯碱需求,但目前,纯碱与玻璃产能仍然存在错配问题。在消费淡季、厂家累库的压制之下,目前纯碱厂家整体库存超过140万吨(含部分厂家外库及港口库存),环比增长9.4%,同比增长405.52%。库存有效削减之前,二季度纯碱价格很难企稳反弹。
         
           D价差:盘面快速下跌  基差转而走强
         
           2020年年初,在弱需求、强供应、高库存的三重压力下, 现货价格走势悲观,而期货在供需预期改善的提振下,持续升水,基差低至-150元/吨。春节假期,公共卫生事件发酵,期货下跌修复升水,同时纯碱厂家装置检修,供应快速下滑,基差稳在-60元/吨。之后,下游陆续复工复产,现货企业稳价消化库存为主,但宏观形势消极导致期货盘面快速下跌,基差走强至100元/吨。
         
           再看纯碱和玻璃的比价。纯碱上市之初,玻璃处于高利润、低库存、深贴水状态,而纯碱面临高开工、高库存、高升水的压力,二者比价为1.08。虽然后期向上修复,但受公共卫生事件影响,玻璃需求迟迟没有启动,部分玻璃厂家被迫开始限产,纯碱库存形势严峻。另外,随着房地产企业的复工,终端需求走强,纯碱去库存压力大于玻璃,二者比价创出1.05的新低。
         
           E展望:供应维持宽松  表现弱于玻璃
         
           供应方面,4月仍有进口碱进入国内市场,而国内有明确检修计划的厂家不多,福建耀隆化工计划4月10日起停车检修,实联化工4月底有检修计划,具体执行情况有待进一步观察。纯碱装置检修时间一般在两周左右。疫情期间降低负荷后,大量纯碱装置已有复产计划。4月,纯碱厂家开工负荷预计维持在80%—85%,去库存进度依然缓慢。
         
           需求方面,一季度国内疫情影响开工进程,建筑工地复工后,企业将逐步加快施工后端的推进,势必带动建材产品尤其是建筑玻璃订单量的提升。重碱需求预计稳中有升,而轻碱需求预计疲软,出口受海外疫情的冲击。虽然近期厂家库存增长速度已经放缓,但绝对库存仍处于高位。在库存有效消化之前,终端用户对上游原材料的压价力度不减,纯碱生产企业定价权削弱也将限制价格反弹幅度。
         
           综合来看,二季度,纯碱市场强供应、弱需求、高库存的格局难以改变。不过,由于近期纯碱期货价格持续下跌且幅度较大,市场情绪释放后,存在修复性反弹的可能。整体来说,纯碱去库存压力大于玻璃,玻璃期货价格表现将强于纯碱,推荐多玻璃空纯碱的跨品种套利策略。
         


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